亚洲第一区欧美日韩精品 日韩中文无线码在线视频 自拍偷区亚洲第一页

  • 威振股票網

    當前位置:首頁 >> 股票 >> 股票新聞

    股票新聞

    貨幣瞿新榮:A股震蕩后能繼續上漲嗎?

    2020-09-08 16:43:46股票新聞
    貨幣【文/ 觀察者網專欄作者 瞿新榮】 近期A股在3300-3400點之間震蕩,給市場帶來了不確定性擾動。隨著7月份社融與信貸增速邊際放緩,市場擔心中國央行貨

    貨幣瞿新榮:A股震蕩后能繼續上漲嗎?圖

    【文/ 觀察者網專欄作者 瞿新榮】

    近期A股在3300-3400點之間震蕩,給市場帶來了不確定性擾動。

    隨著7月份社融與信貸增速邊際放緩,市場擔心中國央行貨幣政策邊際收緊會給A股市場帶來壓力。

    一般而言,信貸寬松伴隨利率下行在很多時候對市場趨勢波動有很重要影響,通俗地講就是“錢多了”,市場會漲。

    這個大道理似乎很容易懂,但如何判斷信貸是否寬松呢?有時并不簡單,需要觀察整體的背景和具體細節。

    不妨先看看過去10年A股隨宏觀政策周期波動的規律,再觀察A股市場當前所處的流動性階段,以思考未來我們所應采取的風險應對。

    圖:流動性、風險偏好以及企業利潤影響A股市場

    歷史的天空:信貸寬松利率下行推升A股

    過去10年,A股的波動都從來沒有繞開過“貨幣寬松一把梭”的邏輯。

    2008年9月,為應對金融危機,央行開啟5次降息3次降準,11月,國務院常務會議確定了促進經濟增長十項措施,預計需要資金4萬億,也就是媒體說的“4萬億”刺激方案。

    擴張的貨幣政策引發銀行追著企業放貸,積極的財政政策推動基建投資快速起底反彈。

    這一輪信貸與財政擴張,對經濟快速提振起到了效果,保護一部分企業使其避免破產倒閉,同時資產價格開啟回升,債券2008年中就率先開啟牛市、接著A股2008年底開始上漲,房價稍稍滯后,2009年初開啟上漲。

    當時我還在北京讀書,從學生的視角無法理解房價何以如此瘋漲?

    貨幣政策寬松使銀行到企業,無一不充滿雞血,充分印證了“貨幣寬松一把梭”的邏輯,但同時也帶來了產能過剩的問題。

    圖:2009年央行連續降息降準以及“4萬億”刺激后的股債市場

    2010-2012年,“四萬億”政策下去后,過剩產能先不說,房價“蹭蹭”瘋漲,加上CPI同時增長,經濟出現過熱。

    商品房和基建,從來都是國家政策最擅長調控的。

    2010年4月,國務院下發《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》,抑制房價過快上漲,同時2010年1月開始,央行連續12次上調存款準備金率,10月開始,連續5次上調存貸款利率,開啟貨幣緊縮周期,開始為“四萬億”刺激方案緊急剎車。

    那效果是杠杠滴,再次驗證政府有形之手的強大威力,和“貨幣政策收緊就休息”的投資邏輯。

    房價2010年4月份開始掉頭向下,上證綜指同時期開始下行,債券市場6月份開始走熊。

    圖:2010-2012年,A股短期反彈,趨勢下降

    時間到了2012-2013年,貨幣政策一收緊,GDP和工業增加值就掉頭向下。

    在2010年1月央行剛開始收緊貨幣政策,5個月后,2010年2季度,GDP增速開始跟房價一起掉頭向下,到2012年1季度GDP增速下行更加明顯。

    央行看到此時CPI已有下行、房價也得到了控制,同時為維護經濟增長,又開始降準。

    2011年12月開始,央行連續三次下調存款準備金率至20%,兩次下調存款基準利率至3%。

    緊接著,房價從2012年8月份開啟上漲,一直漲到2013年底。

    上證綜指和債券市場反復波動,市場預期較為混亂,除了2012年底上證綜指小幅反彈,債券市場在2012年上半年短期走牛后,全年呈震蕩行情,因為預期經濟會迅速企穩,2013年走出了一波熊市。

    實際上,雖然2012年初,央行有降息降準的動作,但是由于“4萬億”導致的投資過熱,監管政策依然是收緊——監管部門阻止銀行向基建、地產融資,但“4萬億”時開啟的項目不能說停就停,很多項目繞道“非標”向銀行融資,導致2012年開始信托貸款、委托貸款快速上升。

    2012-2013年,明松暗緊的貨幣與監管政策,導致股市、債市的波動“撲朔迷離”。

    2013年底到2014年,貨幣政策并沒有升息升準,也沒有提高公開市場回購利率,從表面上看,似乎沒有什么大變化。

    那么為何房價開始下行,而國債開啟走牛行情了呢?

    這就體現出開頭說的具體細節的重要性,它跟貨幣供應明松暗緊有關。

    雖然,我們看到貨幣政策名義上并沒有轉向,但2013年3月,銀監會頒布《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》,規定商業銀行理財資金投向非標資產,不得超過理財總額35%,也不能超過銀行總資產4%,這一規定限制了銀行繞道“非標”對房地產、基建資金供給,導致資金的實際供給是偏緊的。

    從銀行間債券質押式回購利率來看,質押回購利率2013年全年上行,尤其是監管趨嚴情況下6月份出現“錢荒”事件。

    在資金供給緊縮的環境下,國家對房地產依舊穩中偏緊的政策。

    2013年2月,國務院發布《國務院辦公廳關于繼續做好房地產市場調控工作的通知》,再次重申堅持執行以限購、限貸為核心的調控政策,堅決打擊投資投機性購房,并且繼2011年之后再次提出要求各地公布年度房價控制目標;3月,提出要抑制房地產投機,增加中小型住房供給;同時3月8日房地產稅擴圍試點暫停,整個房地產稅沸沸揚揚圍繞2014年轉了一整年,也是房價萎靡的一個原因。

    國家的強烈調控讓不少買房者認為國家金融去杠桿啟動,房價會再繼續下行。

    消費者觀望情緒和地產商資金緊張,導致2014年的房地產市場供需兩不旺。

    嚴監管導致銀行向基建、地產資金輸送遇到障礙,經濟萎靡下行,也加劇了市場對經濟進一步下行的預期,債市開始走牛,而上證綜指醞釀著貨幣寬松開始猛干一把的預期。

    圖:2014年開啟貨幣寬松預期,A股逐漸見底

    2014年底,確實如市場所料,經濟下滑加速。

    GDP同比增速從2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7%。

    央行2014年11月底開啟降息,2015年連續6次降息5次降準,同時開啟地方債置換。

    按照“貨幣寬松一把梭”原則,2015年市場股債雙牛,直到2015年7月股市因為配資“太狂躁”而出現“股災”。

    房地產同樣,2015-2016年猛漲。

    2016-2018年,基建和地產的快速發展,雖然一定程度助力了GDP增速企穩,但同時埋下了高杠桿和風險泡沫的隱患。

    2015年12月,中央經濟工作會議提出了“三去一降一補”的五大任務,開啟了2016年開始為期三年的金融去杠桿、企業去杠桿。

    在此輪去杠桿周期下,銀行表外融資下滑,“緊貨幣”形成企業債務危機增加,中小民營企業杠桿越去越高,形成“國進民退”格局。

    疊加貿易戰影響,經濟增速下滑壓力增大,市場的投資者們重又準備著“貨幣寬松一把梭”的邏輯。

    過去十年的政策與資產波動的周期,充分驗證了貨幣周期與資產價格的周期波動。

    圖:2008年來的貨幣政策波動與房價

    圖:2008年來的貨幣政策波動與股價

    歷史不會重演,但總是押著同樣的韻腳!

    央行降息降準給市場上漲帶來利好,反過來,貨幣收緊,將給市場帶來利空。

    未來央行將如何決策,貨幣政策和監管政策會不會因為杠桿風險問題而再次趨嚴?當前央行會不會收緊流動性從而壓制A股上漲?

    當前依然處于央行降息降準周期

    關于當前貨幣政策最重要的定調是7月30日政治局會議,會議在貨幣政策上取消了“降息降準、再貸款等手段”的描述,強調貨幣政策“更加靈活適度、精準導向,保持貨幣供應量和融資規模合理增長”,市場解讀是整體上比較珍惜當前貨幣政策空間,但不排除下半年可能還會降息降準。

    但緊接著8月12日央行公布7月份信貸數據邊際收緊:7月末,廣義貨幣余額212.55萬億元,同比增長10.7%,增速比上月末低0.4個百分點;7月份人民幣貸款增加9927億元,同比少增631億元,預期1.2萬億,前值1.81萬億;新增社融1.69萬億,預期1.85萬億,前值3.43萬億。

    信貸和社融增速7月就開始回落,加劇了市場對貨幣收緊的擔憂。

    但實際上,新增社融與信貸只是屬于季節性回落。

    7月M1同比增長6.9%,增速分別比上月末和上年同期高0.4個和3.8個百分點,M1增速擴大對房地產與股市形成利好。

    圖:7月份新增社融、信貸屬于季節性回落,預計8月新增社融會增加

    同時從央行的7天逆回購利率、1年期MLF利率來看,央行也并沒有開始收緊利率。

    整個金融機構人民幣貸款加權平均利率的下降甚至超過了想象:一般貸款利率13年來首次低于個人住房貸款利率。

    一般來講,個人住房貸款利率信用風險是最低的,但貨幣寬松引導銀行向企業讓利增加信貸投放,居然使得加權平均利率低于個人住房貸款加權平均利率,可見整個信貸增加利率下行的強度之大,對于股市來講,這是一個看漲的信號,對整個市場來講是比較有利的。

    圖:利率下降時期對市場比較有利

    除了利率沒有出現收緊跡象,央行貨幣乘數沒有出現收緊信號。

    信貸規模的增加主要取決于基礎貨幣和貨幣乘數——也即所謂銀行存款準備金率,從當前階段來看,全球寬松的背景下,央行并沒有必要急于提高存款準備金率,降低貨幣乘數。

    圖:7月央行貨幣乘數創新高對股市上漲形成支撐

    整體來講,當前整個貨幣流動性還是比較寬松的。

    唯一可能邊際收緊的跡象,就是央行通過OMO公開市場操作來影響的存款類機構質押回購利率自5月份以來略有上行,增加了市場對央行流動性收緊的擔憂,但最近走勢開始平穩甚至略有下降。

    圖:存款類機構質押回購利率5月份以來略有上行

    央行何時會收緊貨幣?

    2018年是一次典型的流動性收緊,體現在信貸規模下降和利率上升。

    2018年銀行去表外融資,導致銀行信貸增速雖然沒有放緩,但整個社融增速從2017年以來持續下行,使得信用收縮,企業利潤下降,整個A股進入一個熊市。

    圖:2017-2018年,去杠桿去表外融資,社融存量同比增速下降

    圖:2018年,DR007、MLF以及貸款加權平均利率收緊

    當時貨幣收緊的背景是2016-2017年美國及全球經濟復蘇,以及中國對地產政策放松后經濟復蘇,宏觀杠桿率快速上升。

    國家政策層面在經濟復蘇、企業及政府杠桿率上升背景下提出“三去一降一補”,強調金融去杠桿到企業去杠桿,主動收縮資產負債表,導致信用擴張增速回落。

    圖:2016年以來中國3部門杠桿率快速上升

    經過“三去一降一補”后,中國整體企業部門的杠桿率有所控制,這為當前的貨幣政策寬松贏得了條件。

    圖:當前民營與國有企業杠杠率穩定回落

    另外,全球央行持續貨幣寬松,疊加中美10年期國債利差已經到了歷史高點,人民幣匯率不存在貶值預期,從國際形勢來看,中國央行也沒有必要收緊貨幣,當前央行首要目標應該還是就業與經濟增長,而非通貨膨脹、國際收支平衡與金融風險,這一點央行在2020年8月出的《貨幣政策執行報告》中基本已經明確。

    所以來講,只有當經濟持續復蘇乃至過熱,就業穩定、CPI超預期上漲,或者人民幣匯率超預期貶值,又或者有發生金融危機的風險,這時候央行才有可能信貸收緊同時提升利率,實施貨幣收緊政策。

    本文系觀察者網獨家稿件,文章內容純屬作者個人觀點,不代表平臺觀點,未經授權,不得轉載,否則將追究法律責任。

    關注觀察者網微信guanchacn,每日閱讀趣味文章。

    最新財經股市大盤新聞資訊瞿新榮:A股震蕩后能繼續上漲嗎?貨幣:今日最新股市指數行情:上證指數 3335.62 -0.59% 深證成指 13474.69 -1.33% 恒生指數 24688.30 +1.28% 道瓊斯 28142.96 -0.53% 納斯達克 11313.13 -1.27%。.

  • 亚洲第一区欧美日韩精品 日韩中文无线码在线视频 自拍偷区亚洲第一页

    品牌简介

    亚洲第一区欧美日韩精品 日韩中文无线码在线视频 自拍偷区亚洲第一页